모든 실행 알고리즘은 비용, 알파, 그리고 리스크 사이에서 최적화를 수행합니다. 이 파트는 그러한 프레임워크를 구축합니다. 이 시리즈에서 가장 개념적인 장이며, 이후의 모든 내용이 이 장을 참조하게 됩니다.

명시적 비용 (Explicit Costs)

명시적 비용은 청구서에 표시되는 비용으로, 브로커 수수료, 거래소 수수료, 거래세 등이 이에 해당합니다. 수수료율은 일반적으로 고객을 지원하는 데 드는 비용과 고객이 이용하는 번들 서비스(리서치, 프라임 브로커리지 등)의 양을 반영합니다.

크립토 시장에서 명시적 비용은 체결 방식(maker/taker)에 따른 등급별 수수료, 출금 수수료, 그리고 온체인 상의 네트워크 가스비 형태로 나타납니다. 수수료 등급은 거래량에 따라 낮아지므로, 동일한 전략이라도 계정에 따라 실제 명시적 비용이 크게 달라질 수 있습니다.

암묵적 비용 (Implicit Costs)

암묵적 비용은 청구서에 절대 표시되지 않으며, 더 나쁜 체결 가격의 형태로 나타납니다. 기관 투자자 규모의 주문에서는 대개 명시적 비용보다 암묵적 비용이 훨씬 더 크며, 이는 다섯 가지 형태로 분류됩니다.

스프레드 비용 (Spread Cost)

시장가 주문으로 스프레드를 건넌다는 것은 중간값(midpoint) 대비 프리미엄을 지불함을 의미합니다. 즉, 편도로는 스프레드의 절반을, 왕복(round-trip)으로는 스프레드 전체를 지불하게 됩니다. 하지만 제시된 스프레드는 신중한 트레이더가 실제로 지불하는 비용보다 과장되어 있는 경우가 많은데, 이는 시장가 주문이 숨겨진 중간값 유동성과 체결되거나, 개인 투자자의 흐름(retail flow)을 확보하기 위해 이를 개선해 주는 도매업자(wholesaler)를 통해 가격 개선(price improvement)을 받는 경우가 많기 때문입니다.

이를 반영하는 표준적인 측정 지표는 실질 스프레드(effective spread)로, 체결 가격과 당시 중간값의 차이에 2를 곱한 값입니다. 가격 개선이 전혀 없다면 이는 제시된 스프레드와 같아지며, 가격 개선이 일어날 때마다 베이시스 포인트(bp) 단위로 좁혀지게 됩니다.

시장 충격 (Market Impact)

시장 충격은 자신의 거래로 인해 가격이 불리하게 움직이는 비용을 말합니다. 여기에는 기계적인 요인(가장 좋은 가격의 유동성을 소진하면 다음 체결은 더 나쁜 가격 수준에서 일어남)과 정보적인 요인(다른 참여자들이 한 방향의 흐름을 감지하고 가격을 재조정함)이 모두 포함됩니다.

만약 당신의 거래가 내재 가치에 대한 새로운 정보를 담고 있지 않다면, 왜 가격이 움직여야 할까요? 시장 가격은 자산의 내재 가치만을 나타내는 것이 아니라, 유동성 공급자가 반대편 포지션을 취하는 대가로 요구하는 프리미엄이 포함되어 있기 때문입니다. 전문 마켓 메이커는 인벤토리 리스크(재고 위험)에 대한 비용을 청구하는 반면, 자연스러운 거래 상대방(어차피 우연히 반대 거래를 원했던 투자자)은 비용을 거의 또는 전혀 청구하지 않습니다. 당신이 실현하는 시장 충격은 이용 가능한 유동성의 조합에 따라 달라집니다. 인내심이 도움이 되는 이유도 바로 여기에 있습니다. 천천히 거래하면 더 많은 자연스러운 유동성을 모집할 수 있고 마켓 메이커가 재고를 회전할 시간을 벌 수 있어, 결과적으로 지불해야 하는 프리미엄이 낮아집니다. 이러한 효과는 파트 13에서 정량화하여 다룹니다.

정보 누출 (Information Leakage)

체결되지 않은 대규모 주문은 가치 있는 사적 정보입니다. 그 주문이 향후 미칠 시장 충격은 다른 이들이 선행매매(front-run)할 수 있는 예측 가능한 가격 흐름을 만들어내기 때문입니다. 누출은 이러한 정보를 노출하는 모든 행동을 의미합니다. 예를 들어, 상대방이 가격을 재조정하도록 겁을 주는 주문 규모를 노출하거나, 누구나 알아챌 수 있을 정도로 공격적으로 거래하거나, 다크 풀(dark venue)에 고래가 대기하고 있는지 탐지하기 위해 보내는 미세한 탐색 주문인 핑잉(pinging)에 걸리는 등이 있습니다. 제대로 된 실행 알고리즘은 단지 주문을 숨기는 데 그치지 않고, 대규모 트레이더처럼 보이지 않도록 만듭니다. 위장 전술에 대해서는 파트 7과 파트 11 전반에서 다룹니다.

기회비용 (Opportunity Cost)

거래를 하지 않음으로써 발생하는 비용입니다. 예를 들어, 어떤 트레이더가 10,000주의 매수 주문을 위임받고 주가 조정을 예상하며 기다렸는데, 주가가 급등하여 주문이 취소되었다고 가정해 봅시다. 수수료도 내지 않았고, 스프레드를 건너지도 않았으며, 시장 충격도 주지 않았지만, 트레이더는 놓친 상승 분만큼 고스란히 손실을 입은 셈입니다. 체결되지 않은 수량은 실제 비용이며, 올바른 성과 프레임워크라면 이에 대해 비용을 산정해야 합니다 (파트 12 참조).

역선택 (Adverse Selection)

역선택은 확정 가격(firm price)을 제시하는 주체가 겪는 불이익을 의미합니다. 먼저 호가를 제시하는 쪽은 선택적으로 저격을 당하게 됩니다. 상대방은 자신에게 유리할 때만 거래를 체결시키며, 이는 정확히 호가를 제시한 사람에게 불리한 순간입니다. 자신이 제시한 매수 호가가 주로 더 유용한 정보를 가진 매도자들에 의해 체결되는 딜러는 지속적으로 손실을 입게 되며, 이러한 손실을 정보가 없고 단순히 유동성이 필요해 거래하는 흐름에서 만회해야 합니다. 마켓 메이커들이 개인 투자자의 주문 흐름을 귀하게 여기고, 호가가 밀리기 전에 신속하게 업데이트하는 데 필요한 초저지연(low-latency) 인프라에 막대한 투자를 하는 이유가 바로 여기에 있습니다. 동일한 역학 관계가 지연시간 차익거래(latency-arbitrage) 논쟁에서도 나타납니다. 더 빠른 트레이더는 일시적으로 가격이 오래된 느린 호가 제시자를 역선택합니다. 만약 당신이 패시브 지정가 주문(passive limit order)을 제출한다면, 역선택은 당신이 감수해야 할 비용이 됩니다.

알파 (Alpha)

자산 운용사들은 벤치마크 대비 초과 수익을 의미하는 뜻으로