지금까지는 각각의 주문을 독립적인 것으로 다루었습니다. 하지만 많은 전략은 공동으로 실행되는 일련의 주문 세트로서만 의미가 있습니다. 헤지 상태를 유지해야 하는 스프레드 거래나 포트폴리오 수준의 위험을 고려해야 하는 200개 종목에 대한 리밸런싱이 그 예입니다. 이 파트에서는 두 가지 대표적인 다중 주문 문제인 페어 실행(pairs execution)과 바스켓(포트폴리오) 실행(basket execution)을 다루고, 주문이 더 이상 독립적이지 않을 때 무엇이 달라지는지 알아봅니다.

페어 실행

설정

페어 전략은 상대 가치 관점에서 거래합니다. 연관된 두 상품이 역사적 관계에서 벗어날 때, 트레이더는 비싼 것을 팔고 싼 것을 사서 방향성이 아닌 수렴(평균 회귀)에 베팅합니다. 실행 알고리즘의 역할은 두 레그(leg)를 비례하여 구축하는 것입니다. 한쪽 레그의 체결 진행 상황이 다른 쪽 레그가 수행할 수 있는 작업을 결정합니다.

주도주와 추종주 (Leader and Follower)

페어 알고리즘의 핵심은 어떻게 "레그인(leg in)"하는가입니다. 시장가 주문으로 양쪽을 동시에 실행하는 것은 안전하지만 비용이 많이 듭니다. 양쪽을 모두 수동적으로 처리하면 한쪽 레그는 체결되는데 다른 쪽은 체결되지 않아 헤지되지 않은 방향성 포지션이 남을 위험이 있습니다. 이를 레그 위험(leg risk)이라고 합니다. 표준 페어 실행은 다음과 같이 역할을 부여합니다.

• 주도주(The leader) - 보통 유동성이 낮고 거래 비용이 더 많이 드는 상품으로, 충격을 줄이기 위해 소량씩 지정가 주문을 통해 수동적(passively)으로 처리됩니다.

• 추종주(The follower) - 유동성이 더 높은 상품으로, 주도주 물량이 체결되는 즉시 수초 내에 헤지 공백을 메우기 위해 일반적으로 시장가 주문을 통해 적극적(aggressively)으로 실행됩니다.

거래 비용이 많이 드는 곳에서는 수동적 실행을, 저렴한 곳에서는 적극적 실행을 수행하면서 헤지되지 않은 대기 시간은 최대한 짧게 유지합니다.

구체적인 예시

두 선물 A와 B가 역사적으로 3:2의 가치 비율로 거래된다고 가정해 봅시다. 데스크는 정정 가치 대비 양방향으로 1%의 진입 트리거를 설정하고, 총 한도는 $250,000로 설정합니다. A가 급등하여 비율이 상단 밴드를 돌파하면 알고리즘이 시작됩니다. 알고리즘은 B(현재 상대적으로 저렴하고 유동성이 낮은 레그)에 소액의 지정가 주문을 올려둡니다. B가 일정 물량(예: 3계약) 체결될 때마다, 반대편에서 즉시 비례하는 2계약의 A에 대해 시장가 주문을 보냅니다. 체결, 헤지, 반복의 과정을 거치며 포지션은 긴밀하게 동조하며 성장하며, 한도가 도달하거나 비율이 회귀하여 반대로 청산 로직이 작동할 때까지 헤지되지 않은 상태는 결코 한 단위를 넘지 않습니다.

바스켓 실행

위험은 포트폴리오 수준에서 존재합니다

바스켓 알고리즘은 매수와 매수를 모두 포함하여 종종 수백 개의 종목 리스트를 하나의 프로그램으로 실행합니다. 파트 3에서 미리 살펴보았던 핵심적인 통찰은, 중요한 위험은 개별 종목 위험의 합이 아니라 잔여(미실행) 포트폴리오의 합산 위험이라는 점입니다. 상관관계가 있는 매수와 매수는 서로를 헤지합니다. 대형 기술주 하나를 매수하고 다른 하나를 매도하는 것은 어느 한쪽 레그만 단독으로 보유하는 것보다 순 노출 위험이 훨씬 적습니다.

조정이 바꾸는 것들

포트폴리오 수준에서의 최적화는 단일 주문 관점에서는 결코 선택하지 않을 일정을 만들어냅니다.

• 헤지 인지적 템포 조절 (Hedge-aware pacing). 상쇄되는 두 주문은 함께 보유할 때 순 위험이 거의 없기 때문에 둘 다 느리고 저렴하게 거래될 수 있습니다. 개별적으로 다루었다면 각각 서둘러 처리해야 했을 것입니다.

• 잔여 위험 기반 순서 결정 (Residual-risk sequencing). 비용-위험 최적화 도구(공분산 행렬에 적용된 파트 10의 메커니즘)는 잔여 위험을 지배하는 종목을 먼저 배치하고, 헤지되어 안전한 종목은 저렴하게 천천히 진행되도록 둡니다.

• 제약 조건 추적 (Constraint tracking). 실제 프로그램에는 최적화 도구가 실행 종료 시점뿐만 아니라 실행 전반에 걸쳐 준수해야 하는 부가 조건들이 있습니다. 매수와 매수 사이의 현금 잔고(자기자금 조달), 섹터 또는 베타 중립성, 종목별 참여 한도 등이 이에 해당합니다.

• 명시적 헤징 (Explicit hedging). 바스켓 자체의 균형을 유지할 수 없을 때(예: 매수 측 유동성이 부족하여 지연되는 경우), 알고리즘은 인덱스 선물이나 유동성이 높은 대접표를 얹어 괴리를 중립화하고, 실제 포지션이 완료됨에 따라 이를 풀어나갈 수 있습니다.

실질적인 성과

그 성과는 비용-위험 트레이드오프에서 측정됩니다. 동일한 완료 위험에 대해, 포트폴리오를 인지하는 일정은 모든 개별 항목을 각자의 시간표대로 거래하는 것보다 시장 충격 비용을 덜 지불합니다. 대규모 리밸런싱에서 그 차이는 미미한 수준이 아니며, 종종 절감할 수 있는 비용의 대부분을 차지합니다.

페어 엔진과 바스켓 엔진 모두 여전히 각 하위 주문의 거래소 선택을 라우팅 레이어에 위임합니다. 이 레이어, 즉 스마트 오더 라우터(smart order router)는 파트 9의 주제입니다.